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十四五收官号角吹响，新质战斗力+新质生产力开启新篇章——军工行业2025年度策略（86页，2024年）
本报告是方正证券军工团队于2024年12月16日发布的军工行业2025年度策略，核心判断是订单下达或即日启动、行业全面复苏可期。报告指出，2023至2024年受多重因素影响行业整体下滑，2025年作为「十四五」收官之年需求回补预期强烈，且行业处于去库存阶段，新一轮库存周期有望开启；近期部分军工上市公司披露订单合同信息，需求复苏已初现迹象。库存周期四阶段分析显示，行业或已于2024年一季度进入主动去库存阶段，主机厂存货周转天数如中航沈飞约105天，经营拐点有望于2024年三、四季度出现；叠加2027年建军百年与2035年国防军队现代化的两大考核节点，型号Pipeline制转批产的重大节点有望出现在十四五末。军费方面，2024年国防支出预算16655.4亿元、增幅7.2%，我国国防支出占GDP比重近年升至1.32%，仍显著低于国际2%的平均水平，长期有望持续提升。投资主线分三条：一是贝塔反转与传统装备，导弹链有望最早获得订单且弹性较大，低成本化为后续重点（中兵红箭、北方导航、长盈通、广联航空、菲利华、国科军工等），主机厂链长地位显著、盈利水平全面修复（中航沈飞、中航西飞、航发动力、中直股份），航发链需求反转弹性显著（图南股份、航宇科技、西部超导等），船舶进入上行通道（中国船舶、中船防务、中国动力）；二是新质战斗力，信息化类（数据链、北斗时空数据、反无、军工AI）、水下装备、作战机器人方向；三是新质生产力，把握战略新兴产业从0到1机遇，包括低空经济（深城交、莱斯信息、纳睿雷达等）、卫星互联网（中国卫星、中国卫通、铖昌科技、臻镭科技、上海瀚讯等）、量子技术（国盾量子等）及核聚变（国光电气、安泰科技、联创光电等）。风险提示包括国际局势变化、部队订单节奏变化及技术研发风险。
装备维修，穿越周期、增强盈利、可预测的现金流（82页，2025年）
本报告是广发证券国防军工行业「新·视角」系列专题，于2025年1月6日发布，聚焦装备维修市场。报告首先提出核心观点：MRO（维护、修理、大修）成本约占武器系统全寿命周期费用的70%，受益于存量装备增加及先进装备占比提高，国内装备维修任务近年或快速增长；售后市场具有更优的商业模式——沉没成本少、现金流稳定、弱化下游型号风险，是改变军工传统商业模式的赛道。从典型装备拆分看，以飞机为例，大修、部件修理、发动机修理是主要维修成本，运营前期部件维修占主导，飞机成熟后发动机维修占主导。军民维修商业模式存在区别：军品需求定制、升级空间及使用率高利于平滑现金流，生产阶段盈亏平衡点更快实现；民品盈亏平衡点更久但后市场空间最为广阔，销售备件相关业务贡献现金流长且为主要现金流入。市场空间方面，预计未来十年全球军机MRO市场达1.39万亿美元，全球民航航发维修市场空间超5000亿美元，航空发动机维护收入至少是新机采购收入的4倍以上；船舰维修规模亦不可小觑，具备轻资产、高毛利、持续性特征。海外映射上，以F-35为例，60余年生命周期将产生超过1万亿美元的维护费用，美国航空航天产业链中主机厂售后维修业务呈上行趋势、发动机厂商维修业务超过OEM、零备件企业维修增长迅速。国内观察，国产航空装备及船舰动力列装加快、使用量增加加大维修消耗，近年核心卡位环节公司维修收入占比持续提升。维修决策牵引供应链模式改革，核心是维持长期可预测性现金流：军品端用户降本增效诉求或牵引主机维修份额扩大，视情维修正逐步推进；民航民船端以维修可预测、PMA兴起、渠道布局为发展特点。投资建议重点关注国内外装备市场核心龙头以及受益未来售后市场、机制改革的核心标的。
五重逻辑驱动行业快速发展，把握新质及高端战力主线——2025年国防军工行业投资策略（75页，2024年）
本报告是申万宏源于2024年11月28日发布的2025年国防军工行业投资策略报告，核心框架是五重逻辑驱动行业快速发展、把握新质战力及高端战力两大主线。行情回顾方面，当前军工板块PE-TTM约71倍，处于历史中上区间，估值较高主要系市场风险偏好提升与产业链景气度逐季恢复；产业链各环节估值略有分化，上游原材料板块约38倍、电子元器件约42倍、中游分系统约47倍、结构件约44倍、主机厂约73倍；公募配置处于历史较高位置，机构青睐弹性较大标的。五重驱动逻辑包括：一是需求确定，我国仍处新一轮军队建设周期，提质增量是核心需求，未来向信息化、智能化改革，部队装备进入以弹为主的消耗阶段；二是困境反转，行业扰动因素压制需求与供给已接近尾声，订单有望逐渐落地，价格体系逐渐规范化；三是新质战力成为新增长引擎，重点关注四大投资领域；四是军贸增加，局部冲突加剧带动全球军费增加，国内军工外贸市场份额有望提升；五是改革重组，拥有优质体外资产的企业具有重组预期，符合条件的优质企业继续实施股权激励。投资主线上，报告建议兼顾成长与价值：高端战力组合包括精确制导武器（列装需求加消耗属性）、航空主机厂（提质补量）、高端材料（下游高景气加国产替代加渗透率提升）、电子配套（国产替代）；新质战力组合包括卫星（星座建设节奏加快、应用领域持续拓展）、低空经济（飞行载具与空管系统催化不断、部分省市开始落地）、水下装备（从0到1建设启动）、新技术新工艺（渗透率提升）；改革重组方向关注中电科、兵器集团、航天科技及航天科工四大军工集团。风险提示为需求节奏、产能扩张及交付、改革效果不及预期。
海外垂类AI专题（9）：板块年度指引较平淡，继续关注AI产品进展（62页，2025年）
本报告是国信证券于2025年4月15日发布的海外垂类AI专题之九，覆盖美股SaaS与AI应用板块。报告首先复盘SaaS板块现状：传统需求底部企稳，增速从高点回落至中双位数区间，净新增ARR同比下降；自由现金率处历史高位达22%，反映过去两年SaaS公司通过降本增效大幅提升盈利水平；留存率稳定在110%，下游客户支出同比增长有所放缓。AI产品创新周期带来新的增长动力，同时短期带来利润端压力：AI有加速软件功能开发、扩大客户采购项目单价、提升ARPU的趋势，如Palantir的AI平台AIP推动新客户获取，美国商业客户数量近三年增长近5倍；Gitlab在24CYQ4含Duo（AI功能）的交易中，Duo的ARR约占总ARR的三分之一；同时AI功能推广带来利润端压力，如Duolingo表示由于Max的产品创新与用户渗透，2025年毛利率将同比下降170个基点。股价层面，SaaS板块波动性较高，受宏观经济、利率与企业消费信心影响，政策不确定性使投资者风险偏好下降，美股SaaS股价回撤明显。报告详细梳理了AI对各类SaaS行业的赋能，并分为三类：业绩明确反转、AI落地积极加速业绩增长的Palantir、Duolingo、AppLovin、Shopify、ServiceNow；业绩底部企稳、预期指引积极、AI落地乐观的Microsoft、Salesforce、Gitlab、CrowdStrike；业绩底部有积极信号但需观察趋势的Adobe、Snowflake、Unity、Roblox、Twilio。其中Palantir重点分析其Foundry数据操作系统界面与AIP人工智能平台的商业化进展。风险提示为AI产品进度及性能不及预期、AI技术发展不及预期、下游需求不及预期及宏观经济波动。报告在Palantir部分重点解析Foundry数据操作系统及其界面设计：本体层将多源异构数据统一为业务对象与关系，AI在数据之上直接开展分析与决策，形成数据到模型、决策、行动的闭环；AIP接入大模型后商业客户数量近三年增长近5倍。报告以Palantir为标杆论证数据与软件企业构建本体和数据操作系统的必要性，认为AI落地领先公司有望获得业绩与估值双击，建议跟踪AI产品进展与商业化信号。
揭秘Palantir及其供应链解决方案：人工智能+本体的胜利（62页，2026年）
本文是唐隆基博士于2026年2月撰写、发布于罗戈网的长文，系统揭秘Palantir及其供应链解决方案，核心论点是「人工智能+本体」的胜利。文章认为Palantir自2003年由PayPal联合创始人彼得·蒂尔等人创立以来，从默默无闻的政府安全软件承包商华丽转身为璀璨的人工智能应用明星企业：客户数量从2022年的277家扩张至2024年末的711家，同比增长43%；公司2024年市值超过800亿美元，2025年股价上涨150%，市销率高达115倍，成为标普500中最昂贵的股票之一。Palantir的四项颠覆性创新包括：FDE（前沿部署工程师）颠覆了传统软件工程开发流程，成为公司最大的秘密之一；数据操作系统Foundry颠覆了传统数据平台；人工智能平台AIP使AI真正落地企业并创造价值；首创的工业本体系统（Ontology）颠覆了传统的数据、数据库、数据模型和分析方式，成为其成功的秘密武器。整个企业操作系统以决策为中心，使企业组织实现决策自动化，让数据直接产生商业价值，颠覆了传统软件系统不能直接将数据转化为商业价值的旧方式。财务上，Palantir的40法则（增长率加利润率）2025年第一季度高达83%，远超Google的20%和Snowflake的30%，第二季度达到94%、第三季度增至114%，体现了持续稳健的增长。文章还介绍Palantir供应链解决方案将本体与AI应用于库存、物流、需求预测等场景，并结2025年第四季度业绩材料分析其最新进展，认为Palantir的创新可能带来的不仅是技术变革，更是企业组织运作方式和思维模式的根本变化。在供应链解决方案部分，文章以全球供应链企业为案例说明Palantir如何用本体与AIP打通库存、采购、物流数据实现需求预测与风险预警，并指出该模式正向制造等更多行业复制；2025年第四季度业绩显示收入与客户数延续加速，「人工智能加本体」的价值正从政府与军事情报场景扩展到企业运营，为国内数据智能与决策平台赛道提供了完整样本。
「十五五」开启新质战斗力及军贸两大主线——国防军工行业2026年度策略（61页，2025年）
本报告是方正证券军工团队于2025年12月23日发布的国防军工行业2026年度策略，核心观点是「十五五」开启新质战斗力及军贸两大主线，行业基本面反转趋势确定。报告指出，2025年作为「十四五」收官之年亦是军工行业景气度拐点之年，剔除船舶板块后行业单季营收、盈利同比增速止跌回升且逐季改善，25Q3单季营收同比增长28.57%，创2023年以来最佳，单季归母净利润实现近7个季度首次同比正增，景气度反转趋势已经确立；前瞻指标上，下游主机厂预收款加合同负债同比高增表明订单加速下达，中上游存货增速显著。外贸方面，近年来我国军贸完成从「性价比替代」到「技术标杆」、从「单品出口」到「体系解决方案加服务生态」、从「市场参与者」到「规则制定者」的三重跃迁，在全球新一轮军备竞赛背景下我国军贸市场有望迎来历史机遇。新质战斗力方向上，报告分六大板块展开：先进战机主机厂（中航沈飞、中航西飞、中航成飞）及航发（航发动力、航发科技、航宇科技）、隐身材料（佳驰科技、华秦科技、光启技术）；数据链（七一二、海格通信、新劲刚）；军工AI算力基础（菲利华、新雷能、成都华微）、算法模型（中科星图、拓尔思、能科科技）；作战机器人（晶品特装、光电股份、建设工业）；新型精确制导武器（中兵红箭、北方导航、长盈通、广联航空、芯动联科、国泰集团、国科军工等）；反无系统（四川九洲、航天南湖、四创电子，激光武器锐科激光、联创光电，微波能武器国光电气、六九一二）；水下攻防（湘电股份、王子新材、中国海防、中科海讯、西部材料）。军贸重点关注精确打击武器（中兵红箭、高德红外、国科军工）、军机整机（中航成飞、中航沈飞、洪都航空、航天彩虹、中无人机）及雷达系统（国睿科技、航天南湖）。风险提示包括国际局势变化、客户订单节奏变化及技术研发风险。